截至8月29日晚間，20家白酒上市公司2025年半年報全部披露完畢。

綜合來看，今年上半年白酒行業整體呈現“負重前行”的態勢，尤其在市場持續調整的壓力下，行業分化格局如棱鏡般折射得愈發清晰。其中，茅臺、五糧液、汾酒等6家上市酒企逆勢實現營收與凈利潤“雙增長”，展現出“定盤星”般的穩健韌性;而另外14家上市酒企業績則出現不同程度下降，部分區域企業甚至面臨“斷崖式”下滑。

這一現象不僅印證了“強者恒強”的馬太效應正在白酒行業持續深化，更揭示出行業已從普惠式增長走向頭部聚集、從規模擴張轉向價值驅動的深層變革。行業洗牌已進入白熱化，“淘汰賽”全面升級。

行業加速集中，頭部陣營分化加劇

先來看一組數據。

在日前舉行的“2025冀酒高質量發展圓桌會”上，中國酒業協會披露的數據進一步印證了行業的結構性轉變：2025年1-6月，規模以上白酒企業數量縮減至887家，較去年同期減少100余家。同期，規模以上白酒企業實現銷售收入3304.2億元，同比微增0.19%;實現利潤總額876.87億元，同比大幅下降10.93%。

其實，這一反差鮮明的數據，正是行業“存量競爭”殘酷現實的真實體現——在市場總量未見擴張的背景下，頭部及區域強勢酒企的增長，必然侵蝕中小企業的生存空間。茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河、古井貢酒TOP6企業總體業績表現正是明證。

數據顯示，今年上半年，TOP6上市酒企營收總額為1948億元，利潤總額為890億元。據此推算，其營收占比行業總收入達到60%左右，利潤規模甚至超出行業整體。尤其是利潤對比上，這一看似矛盾的現象，實則源于兩方面邏輯：其一，部分原有規模以上企業因未達標準或持續虧損退出統計，導致行業利潤基數被動收窄;其二，頭部企業依托品牌、渠道與產品三重優勢，通過擠壓式增長實現市場份額與利潤的雙重集中，且利潤的聚集速度遠高于營收。

客觀地說，行業利潤加速向頭部企業匯聚，甚至出現TOP6利潤總額超越全行業的狀況，并非偶然，而是行業分化發展的必然結果。正如“潮水退去才知道誰在裸泳”，缺乏核心競爭力的企業，終將被清出市場。可以預見，“頭部吃肉、腰部喝湯、尾部出局”將成為白酒行業不可逆轉的新常態。

但需要指出的是，即便是TOP6陣營的酒企，其內部也正經歷新一輪排位賽與增長路徑的分化。

具體來看：茅臺與五糧液繼續以絕對優勢穩居行業前二，并且領先差距進一步拉開。今年上半年，茅臺實現營收為893.89億元，凈利潤為454.03億元，同比分別增長9.10%和8.89%，增速均位居白酒上市公司之首。五糧液營收為527.71億元，凈利潤為194.92億元，同比增長分別為4.19%和2.28%，“大國濃香”地位持續鞏固。

汾酒則在全國化戰略上再進一步。報告期內，汾酒實現營收239.64億元，同比增長5.35%;實現凈利潤85.05億元，同比增長1.13%。尤為值得注意的是，汾酒省外增速超越省內2.11個百分點，這意味其全國化布局更加均衡，“行業探花”地位愈加穩固。

瀘州老窖業績出現短期回調，上半年營收164.54億元，同比下降2.67%;凈利潤76.63億元，同比下滑4.54%。但在行業低度化轉型的浪潮中，其手握行業唯一低度百億大單品——38度國窖1573，仍具顯著領先優勢。

而處于行業第五、六位的洋河與古井貢酒，則走向截然不同的發展軌道。洋河上半年營收148億元，同比下降35.3%;凈利潤43.4億元，同比大幅下滑45.3%，業績回落至2021年水平，成為TOP6中降幅最大的企業。反觀古井貢酒，營收138.80億元、凈利潤36.62億元，均實現小幅正增長，展現出更強的抗壓能力和發展韌性。正所謂“逆境是企業的試金石”，古井貢酒在行業低谷中依然穩住了步伐。

特別值得關注的是，洋河自2024年失去行業第三地位、滑落至第五之后，其當前位置也正面臨古井貢酒的強力挑戰。

數據顯示，2020年，洋河在營收和凈利潤上分別領先古井貢108.09億和56.27億，而在2024年這兩個關鍵經營指標的差距已收縮至52.98億和11.56億。五年間，二者營收差距縮減超50%，凈利潤差距收窄近80%。截至今年上半年，雙方營收與凈利潤差距已雙雙不足十億元。

據此有觀點擔憂，若洋河不能盡快扭轉跌勢，其行業排名可能繼續下滑，甚至被后來者超越。畢竟，在非上市酒企中，習酒、郎酒、劍南春等勢力仍在不斷崛起，行業競爭從未止息。從這個維度來看，白酒行業已進入“強者之爭”的深水區，任何懈怠都可能導致格局重寫。

綜合來看，今年上半年，TOP6上市酒企的半年報，猶如一面放大鏡，將“分化”二字刻進了行業的基因里。從行業規模以上企業數量縮減、利潤總額下滑，到TOP6酒企利潤“吞噬”全行業，這些數據背后是一場殘酷的“逆戰”，正如茅五汾的逆勢增長與洋河業績的大幅回調所揭示的：即便是行業頭部酒企，也沒有“躺贏”的資格，唯有持續進化者，才能在行業變革中領跑。

中小酒企生存承壓，去存貨與轉型成關鍵

如果說頭部酒企的競爭是“排位之爭”，那么二三線及以下酒企面臨的，則是一場更為殘酷的“生存之戰”。尤其是伴隨行業馬太效應的持續放大，品牌、渠道、產品等任何一環的短板，都可能被迅速放大甚至成為致命傷。而這，在二三線上市酒企的財報中體現得尤為明顯。

結合2025年半年報來看，在20家白酒上市公司中，除了TOP6上市酒企，其它14家上市酒企中，僅有金徽酒和老白干酒交出了逆勢增長的答卷，其余12家上市酒企業績則呈現不同程度的下滑。從這個維度來講，行業寒冬之中，增長實屬不易，下滑卻似乎成為多數品牌的共同命運。

在業績回調陣營中，金種子酒成為“變臉”最迅速的企業，其上半年凈利潤為-0.72億元，同比暴跌750.54%，是白酒上市公司中唯一陷入虧損的企業。更為嚴峻的是，報告期內，其省內省外營收同比降幅均超過25%，反映出企業面臨省外市場開拓不利、省內大本營失守的雙重壓力。金種子酒的業績“大跳水”，再次印證了缺乏核心市場支撐與中高端明星單品護航的酒企，正成為此輪調整中最脆弱的群體。

與此同時，高存貨問題也正成為眾多酒企的另一重枷鎖。眾所周知，存貨過高不僅占用大量資金，還會影響企業戰略靈活性。因此，保持合理的存貨規模是酒企高質量發展的關鍵基石。

數據顯示，截至今年上半年末，20家白酒上市公司存貨資產達1700億左右，反映出在當年行業下行背景下，酒企整體庫存仍處高位，也意味著去庫存能力將在很大程度上決定企業未來的發展空間與生存質量。

從結構來看，酒企存貨呈現出“倒金字塔”式的分布格局。頭部酒企因銷售規模龐大，庫存絕對值較高。例如截至今年6月末，貴州茅臺以549.72億元存貨居首，占20家上市酒企總存貨的32.6%，但其存貨僅占總資產18.81%，資產結構健康。

相比之下，部分區域酒企盡管存貨絕對數值不高，但占總資產比例卻顯著偏高，實際庫存壓力更大。數據顯示，截至今年上半年末，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒、天佑德酒等7家酒企存貨占總資產比例超40%。其中，金種子酒(存貨14.88億)、口子窖(存貨61.59億)的存貨資產占比排名前二，分別高達48.25%和45.9%。上市酒企尚且如此，大量中小酒企的生存狀態可想而知。較之去年同期，規模以上白酒企業數量減少超過100家，也從另一個維度體現了這一點。

由此可見，白酒行業整體已進入更考驗企業內功的“逆風局”，尤其是區域及中小企業面臨巨大去庫存壓力，亟需通過產品結構優化和渠道改革提升存貨周轉效率。可以說，在本輪調整中，“去庫存、穩渠道、保價格”已成為很多企業的生命線。

盡管如此，黑暗中仍有點點星光。今年上半年，部分二三線品牌依然展現出可貴的發展韌性，例如金徽酒就實現了逆勢增長。數據顯示，其上半年營收17.59億元，同比增長0.31%;凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。尤為亮眼的是，其300元以上高檔產品收入同比增長21.6%，100-300元中檔產品增長8.93%。這不僅體現出產品升級戰略成效顯著，也反映了消費者對其品牌認可度的持續提升。

事實上，縱觀金徽酒半年報，其意義遠不止于“增速跑贏行業大盤”，更似一份企業的“體檢報告”，它清晰地揭示：在行業深度調整的關鍵時期，“產品向上、品牌向深”，才是區域酒企穿越周期的底氣所在。

老白干酒作為另一家保持正增長的區域酒企，則主要得益于旗下武陵酒的強勁表現。財報顯示，其上半年營收24.81億元，同比增長0.48%;凈利潤3.21億元，同比增長5.42%。其中，湖南市場營收增速達11.34%，而河北大本營僅增3.74%。“一枝獨秀不是春”，過度依賴單一品牌或區域增長，也可能為未來發展埋下隱憂。

更為重要的一點是，老白干酒的“河北王”地位正遭遇叢臺酒業、山莊老酒等本土品牌的強勢挑戰。因此，如何在保持業績增長的同時鞏固本土市場優勢，已成為其亟待解決的問題。畢竟，在當前復雜的外部市場環境影響下，守城與擴張同樣艱難，尤其是在這場沒有硝煙的戰爭中，沒有永遠的王者，只有不斷的革新者。

整體而言，2025年上半年或成為白酒行業一個重要的分水嶺。它徹底打破了行業“普漲”的幻想，將“分化”與“集中”深深刻入行業肌理。頭部企業憑借品牌和渠道優勢逆勢增長，不斷收割市場份額;而眾多區域及中小酒企則面臨嚴峻生存挑戰，業績分化加劇，庫存高企、增長乏力成為普遍困境。在這場時代大考中，財報上的數字不僅是業績的體現，更是企業生存智慧的試金石。