備受市場關注的白酒板塊，首份2022年中報正式出爐。7月27日，四川水井坊股份有限公司(以下簡稱“水井坊”)發布了 2022年半年度報告。報告顯示，今年上半年，水井坊實現營業收入20.74億元，同比增長12.89%;實現凈利潤3.7億元，同比減少2%。

水井坊增收不增利，銷售費用超凈利潤

在2021年年報中，水井坊將今年營收和凈利潤目標均確定為同比增速達到15%左右。從半年報數據來看，顯然營收和凈利潤的增速，顯然都不及全年目標增速。

對于上半年業績表現，水井坊在公告中表示，2022 年春節后，新冠疫情及疫情防控政策對白酒消費場景產生了較大影響，公司產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，整體社會庫存也高于去年同期水平，但總體仍處于健康水平。

在業界專家看來，水井坊上半年營收保持了雙位數增長，但是利潤沒有增長，主要原因是產品結構高端化，新推出的典藏品牌、包括大型的活動需要大量的前置性投入，這一定程度上拉低了企業的利潤。

據了解，近年來水井坊營銷上動作頻頻，與中國冰雪大會、WTT世界乒聯、國家寶藏等大IP進行深度合作;同時，水井坊美學館在全國重點市場相繼開業。這些營銷動作背后，離不開水井坊巨額的銷售費用的支持。

數據顯示，2021年末，水井坊的銷售費用為12.27億元，創上市以來的新高，銷售費用占同期營收的26.48%。今年上半年其銷售費用再創同期新高，達到6.96億，占上半年營收的33.55%，同時更超過上半年凈利潤1.88倍。

營銷上的高投入，令水井坊的現金流吃緊。在2022年上半年中，水井坊經營活動產生現金流量凈額同比下降99.48%。對此，水井坊在半年報中也解釋為，主要系支付的市場廣告費等其他經營活動現金流出的增長所致。

“水井坊想要通過增長營銷費用方式追趕行業頭部企業，無論是渠道建設，還是經營上，都存在較大業績壓力。隨著白酒行業競爭加劇，通過營銷費用增長，打開高端白酒市場方式，無疑會給水井坊帶來更多的困境。”業界專家如是說道。

業績分化或成白酒中報關鍵詞

截至目前，除了水井坊發布半年報外，貴州茅臺、順鑫農業、金種子酒、老白干酒等白酒上市公司，近日也已披露了2022年中報業績預告。除了貴州茅臺業績表現強勁外，其他酒企業績表現未達市場預期。

具體來看，順鑫農業預計上半年實現凈利潤降幅在89.91%至93.27%之間，降幅較一季度有所擴大。在提及白酒業務時，順鑫農業表示，受疫情反復影響，白酒業務消費場景減少，銷量下降，疊加原材料供應、物流交通等因素影響，公司白酒業務受到較大影響。

金種子酒預計上半年凈利潤將虧損5200萬元至5800萬元。對此，金種子酒解釋為，一是公司白酒產品結構處于調整期，次高端產品銷售占比較低，綜合銷售毛利相對較低;二是受疫情影響，銷量出現下降。

而老白干酒則預計上半年凈利潤與上年同期相比預計增加2.38億元，同比增長191%左右。老白干酒凈利潤大增背后，主要得益于獲得1.8億元的土地收儲補償款。如果扣除非經常性損益后，凈利潤與上年同期相比預計僅增加4800萬元左右，同比增加45%左右。

對于白酒板塊的中報表現，國金證券認為，預計業績整體分化明顯，頭部品牌業績確定性更強，而次高端價位帶酒企今年二季度主要受宴席市場影響，預計中報業績會受到影響。東興證券也表示，高端酒企的業績穩定性更強，次高端和中低端酒企業績或受疫情影響。

水井坊在半年報也提到，“受國內疫情反彈等超預期因素沖擊，白酒消費場景萎縮，白酒行業在經歷多年的高速發展后，產業發展積累的矛盾也在進一步顯現。下半年，行業預計將持續面對疫情與經濟放緩所造成的挑戰，渠道動銷困難，社會庫存增加，現金流緊張。”